文 | 杨万里
昔日A股“小家电之王”苏泊尔，迎来了发展的阵痛期，净利再度下降。
近日，苏泊尔发布2025年年报，2025年全年，苏泊尔增收不增利实现营收227亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。时隔4年，苏泊尔的归母净利润再次下降。
回顾历史财报，增长速度乏力早已出现信号。2021年至2024年，苏泊尔的营收增速分别为16.07%、-6.55%、5.62%、5.27%，归属净利润增速分别为5.29%、6.36%、5.42%、2.97%。
在净利下降承压的情况下，苏泊尔拟进行大手笔分红，拟10派26.3元（含税），分红金额约20.96亿元，苏泊尔慷慨地几乎将2025年所有利润拿出来分红。
我们观察到大手笔分红是苏泊尔近年来的传统。2021年至2024年，苏泊尔的现金分红率不断上升，2022年分红率超过100%，2023年和2024年都高达99%，过去的四年，苏泊尔累计分红超过94亿元。
慷慨的分红，最大的受益者却是控股股东SEB集团，拿走了分红金额的80%以上，成了大股东的“提款机”。
随着国内家电行业的增量时代进入调整周期，家电巨头们选择跨界转型及积极出海。而以押注内需市场为主的苏泊尔，将如何在一片“红海市场”杀出一条新路，受到关注。
2026年4月2日，苏泊尔披露了2025年年度报告。去年苏泊尔实现营收227.7亿元，同比增长1.54%；实现归属净利润20.97亿元，同比下降6.58%，进而导致加权平均净资产收益率同比减少2.17个百分点。
据观察，苏泊尔的业绩“烦恼”始于2020年。
2020年，苏泊尔的营收下降6.33%，归母净利润下降3.84%。此后2021年至2024年，苏泊尔的营收波动较大，整体增长呈现放缓趋势，归母净利润增速也呈现放缓，由2021年5.29%下降至2024年的2.97%。
到了2025年，苏泊尔的业绩呈现增收不增利去年营收增长主要是内销业务收入增长，而净利下降公司归因于受出口业务的综合影响（去年外贸主营业务收入同比下降0.98%），同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。
此外，费用端的刚性增长也一定程度上侵蚀了苏泊尔的利润空间。2025年，该公司营业成本同比增长1.25%，销售费用高达24.09亿元，销售费用同比增长10.41%。其中，广告、促销及赠品费超过19亿元，同比增长了14.61%。
大幅增长的广告营销费用没有拉动收入的增长，反而成为了影响利润的所在，可见苏泊尔所在小家电市场竞争在加剧。
有观点认为，苏泊尔的业绩困境与其市场结构的失衡有较大关系。苏泊尔是SEB集团高度依赖的“代工厂”（双方存在关联交易），因外销业务以代工为主，毛利率低于内销业务。
外销方面，2025年，公司销售收入为74.38亿元，同比下降0.85%，主要是因为外销客户的订单较上年同期略有减少。公司内销收入153.34亿元，同比增长2.74%。
2025年苏泊尔外销业务的毛利率约17.19%，内销业务的毛利率为28.59%。这种结构性差异，使得苏泊尔的整体盈利能力更易受到低毛利外销业务波动的影响。分业务板块看，苏泊尔的两大核心业务（分别为电器、炊具）增速不足2%，处于低速增长状态。
2025年，第一大业务电器业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%，毛利率为24.19%，同比上升0.39个百分点。其中，烹饪电器收入87.11亿元，同比增长0.54%；食物料理电器收入37.38亿元，同比下降1.64%，成为拖累电器业务增长的主要因素。其他家用电器收入33.57亿元，同比增长7.37%。
第二大业务炊具业务实现收入69.66亿元，同比增长1.89%，毛利率26.79%，同比下降0.20个百分点。
值得注意的是在增长动能减弱背景下，苏泊尔的高分红举措引起外界关注。即苏泊尔拟向全体股东每10股派现金红利26.30元（含税），合计派发现金红利20.96亿元。这意味着，苏泊尔接近将2025年所有的归母净利润全部分配给股东。
在业绩承压，市场走低的情况下，苏泊尔的高分红似乎能向市场传递公司稳健的信号，稳定投资者的信心。不过从实际情况来看，中小投资者受益不多，公司控股股东SEB集团将拿走17亿元分红，拿走了大部分“蛋糕”。
面对业绩下滑又高分红的“矛盾”，苏泊尔表示，此次方案“充分考虑了公司中长期发展和全体股东的整体利益”，并非短期冲动决策。
家电市场目前竞争比较激烈，家电行业出现了业绩分化情形，不少企业都在进行转变试图突破增长的困境。
比如，家电巨头美的集团凭借跨界布局使业务多元化+出海，2025年营收净利增速超12%；另一家电巨头海尔智家2025年营收增速不足6%，其中第四季度业绩承压；小家电企业小熊电器凭借推出创新产品及完善渠道布局，2025年实现营收净利增速超过10%等等。
当前，苏泊尔遭遇“业绩困境”成为既定事实。展望未来，苏泊尔的成长性靠什么支撑？
在2025年报中，苏泊尔坦言称，国内家电市场已从单纯的增量时代进入到增量与存量并存的时代，市场呈现两极分化的趋势。
在市场竞争加剧背景下，苏泊尔未来的发展战略是构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，这意味着苏泊尔更重视内需市场。
2025年末，苏泊尔的内销收入为153.3亿元，占总营收比重为67.34%；外销收入为74.38亿元，占总营收比重为32.66%。2024年，内销收入占比为66.55%，外销收入占比为33.45%。不难发现，2025年内销收入占比有所提升。
苏泊尔还提到，将通过发掘新品类、新场景寻找新的增长点。
今年3月中旬，2026中国家电及消费电子博览会（AWE2026）上，苏泊尔亮相了电饭煲、破壁机、电压力锅等多款具有科技感的新品。更早之前，苏泊尔在传统优势品类中推出了旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲和有钛铁不粘炒锅等产品；在新兴品类中则进入台式净饮机、茶吧机等细分领域。
同时，苏泊尔还积极拥抱AI，拟推进企业数字化转型升级。2023年，苏泊尔发布行业内首个美食全场景方案平台“云馔”，2024年又推出首个基于AIGC（人工智能生成内容）的“AI美肌时刻”食养服务。
我们关注到，虽然苏泊尔强调“持续创新”，但研发费用率在行业处于低位。
从数据看，2021年至2025年，苏泊尔的研发费用分别为4.501亿元、4.163亿元、4.313亿元、4.697亿元、4.759亿元，同期研发费用率分别为2.08%、2.06%、2.02%、2.09%、2.09%，保持在2%左右。
2021年至2025年，苏泊尔的销售费用分别为19.10亿元、21.56亿元、20.80亿元、21.82亿元、24.09亿元，销售费用率分别为8.85%、10.69%、9.77%、9.73%、10.58%。
2025年，苏泊尔的销售费用是研发费用5倍以上，销售费用率高出研发费用率8个百分点以上。
再看同行竞争对手，2025年，美的集团2025年研发费用为177.9亿元、研发费率为3.88%，销售费用为428.9亿元、销售费用率为9.35% ；九阳股份的研发费用3.03亿元，研发费用率为3.69%，销售费用13.92亿元、销售费用率为16.95%；小熊电器的研发费用为2.12亿元，研发费用率为4.05%，销售费用为9.16亿元，销售费用率17.51%。
技术研发是家电企业的核心竞争力之一，这影响着产品智能化、健康化产品迭代的速度以及产品的溢价程度。在同行普遍研发费用率高于3%的情况下，苏泊尔长期徘徊在2%左右，意味着苏泊尔在研发投入上还有进一步提升的空间。
整体看，苏泊尔2025年面临业绩增收不增利的严峻挑战，核心问题包括研发投入不足、费用率攀升侵蚀利润等。从公司长期的高比例分红来看，企业管理层或将"维持高ROE与稳定分红"作为核心目标。不过，当下家电行业的竞争来看，转向"硬科技"维度或许成为关键，若将部分资金转投研发，或可提升技术储备应对市场变化。
接下来，苏泊尔应重视产品创新等方面，力求从营销驱动的传统规模扩张模式转向技术驱动，这考验着管理层的判断能力及管控能力，以及对资金的平衡处理。
对于苏泊尔增收不增利下的高分红，你怎么看呢？